信达证券股份有限公司蒋颖近期对紫光股份进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，数字经济时代ICT龙头稳步发展》，本报告对紫光股份给出买入评级，当前股价为18.38元。
紫光股份(000938)
事件：2022年8月19日，公司发布了2022年半年度报告，2022年H1公司实现总营收344.02亿元，同比增长11.88%；实现归母净利润9.59亿元，同比增长3.58%；实现扣非后归母净利润8.75亿元，同比增长26.38%。
点评：
二季度毛利率同比提升，研发实力持续增强
根据公司公告，公司2022年Q2实现营业收入190.61亿元，同比增长10.54%；实现归母净利润5.87亿元，同比减少9.81%，环比增长57.80%；实现扣非后归母净利润5.12亿元，同比减少7.63%，环比增长41.04%。2022年H1，公司ICT基础设施及服务持续创新升级，数字化转型方案加速推进，云服务能力进一步提升。公司加强数字化技术与行业应用场景深度融合，不断丰富行业数字化解决方案；优化国内销售体系，行业市场和商业市场协同发展；稳步开拓海外市场，产品销售收入和海外合作伙伴数量持续增加；公司克服疫情带来的不利影响，积极推进交付和项目实施。公司持续实施“云智原生”技术战略，深度布局“芯—云—网—边—端”产业链，整体营收稳步提升，随着数字经济的加速发展，未来成长可期。
从盈利能力来看，公司二季度毛利率同比有所提升，净利率环比改善。2022年H1，公司毛利率为21.67%，净利率为4.89%；单季度来看，公司2022年Q2毛利率为21.47%，同比提升1.66pct，环比下降0.46pct，净利率为5.42%，同比下降1.35pct，环比提升1.18pct，我们认为随着公司市场份额的提升、产品结构的优化、海外市场的扩展，以及自研芯片不断放量，公司综合毛利率有望进一步优化。
从费用端来看，公司整体费用管控良好。公司2022年H1费用率为15.35%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.40%、7.58%、-0.61%，分别同比提升0.04pct、0.60pct、1.34pct，2022年H1的财务费用增加主要是本期公司子公司新华三集团有限公司汇兑损失增加所致。从单季度看，公司2022年Q2销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.53%、7.73%、1.56%，同比分别下降0.07pct、提升0.28pct、提升2.01pct，环比分别下降2.04pct、下降1.00pct、提升1.85pct。
公司持续投入研发，拥有多支优秀研发团队，创新能力强劲。2022年H1公司研发投入金额为23.63亿元，同比增加11.72%，研发费用率为6.87%。公司持续加大在云计算、大数据、信息安全、物联网、存储、5G、行业应用等方面的研发投入，不断助力公司发展。
新华三智慧赋能数字化转型升级，保持较快增速
核心子公司新华三持续服务三大市场，赋能行业客户业务创新和数字化转型。新华三2022年H1实现营业收入238.31亿元，同比增长20.95%；实现净利润17.77亿元，同比增长20.82%。2022年H1新华三聚焦国内企业业务、国内运营商业务和国际业务三大市场，其中国内企业业务稳步增长，营业收入达到189.22亿元，同比增长18.16%；国内运营商业务合作不断加深，营业收入达到40.04亿元，同比增长38.34%；国际业务稳步推进，产品和解决方案销售规模持续增加，实现营业收入9.05亿元，同比增长13.88%，其中新华三H3C品牌产品及服务收入达到3.56亿元，同比增长17.71%。
国内企业业务：推出了一系列针对不同行业场景的数字化解决方案，在数字政府、智慧教育、智慧医疗、数字金融、智慧交通等领域持续突破，参与撰写了多个行业标准，同时新华三开创ICT服务新模式，打造的ToB、ToG的ICT全栈式商城——新华三商城正式上线运营，为行业客户提供原厂直营的一站式ICT服务。基于新华三数十年对行业的理解和深耕，新华三商城已整合形成了智慧教育、智慧医疗、数字乡村、智慧园区等50余个场景、300多个常用解决方案，线上线下相融合满足不同行业客户数字化转型的需求，全方位赋能行业客户的数字化转型和升级。
国内运营商业务：2022年H1，新华三深入贯彻“三云两网”战略，推动运营商云网融合演进，积极布局运营商算力网络、确定性网络、液冷数据中心、轻量化核心网等技术领域，积极拓展政企市场及新兴市场业务，实现运营商业务规模快速提升。
大份额中标运营商集采项目和重大项目：在中国电信2022-2023年服务器集中采购项目中实现了7个标包的全部入围，中标金额超过30亿元；中标中国电信首次城域云网设备vBRAS集采项目，进入江苏、浙江、广东、四川等中国电信业务重要省份；中标中国广电5G核心网工程—IT云资源池设备采购项目，为中国广电5G网络提供IT云资源池建设所需的云平台、软硬件产品、综合运维等整体解决方案及配套的工程服务等；以最大份额中标中国联通防火墙集采项目，并且全面部署于联通通信云、5GC、骨干云池等核心场景；陆续中标中国移动数据中心交换机集采项目、中国移动IT私有云SDN框架集采项目、中国联通数据中心交换机集采项目、中国联通云服务器集采项目等关键项目。
运营商高端战略市场进一步突破：核心路由器CR19000落地范围持续扩大，上半年进一步突破三大运营商多个城域网核心节点；成功入围中国移动5G小站集采，稳步推进中国电信和中国联通5G小站试点和测试。
运营商业务范围加速拓宽，新业务规模快速提升：智能家庭网关、家用摄像头等家庭产品高速增长，业务规模大幅提升；新华三云桌面中标中国移动近20个省公司的省采框架，框架金额超5亿元；与中国联通多省启动云桌面业务合作并实现了规模部署；与三大运营商深度开展新型安全专线业务合作，成为三大运营商安全专线最主要的合作伙伴。
国际业务：2022年H1，新华三持续加强海外子公司布局和人才团队建设，目前海外子公司数量已达12家；新增海外认证合作伙伴225家，累计达到1,055家；海外服务体系不断扩大，海外服务合作伙伴超过200家。针对国际化市场对长津华解决方案的需求，发布了协同办公解决方案、创新教育解决方案、高效医疗解决方案和可靠公共服务解决方案等4个重点场景化解决方案，并已在马来西亚、日本等多个国家落地应用，在多个国家实现政府、医疗、教育、金融、能源、交通等行业突破。
紫光云关键技术持续升级演进，云服务业务持续突破
2022年H1，核心子公司紫光云公司实现营业收入5.58亿元，同比增长42.38%。
在核心技术能力上：紫光云公司重点打造云服务核心能力，全面提升云平台的可靠性，持续升级ICT基础设施与服务内容；基于同构混合云技术，打造云数智全栈分布式云，发力多云建设，积极布局边缘云和分布式云整体解决方案；提升云计算产品的易用性和可维护性，提高交付、运营、运维服务质量；加大技术研发，完善软网关、PaaS平台技术能力，推出湖仓一体技术方案，并在云平台、云桌面、计算虚拟化软件、数据库和大数据等方面完成国产化技术演进，形成国产化云服务解决方案，进一步提升技术领先性。
在云服务、智慧城市及行业云方面增业务持续突破：
云服务方面：陆续中标曲靖政务云、重庆税务云、深圳联通公安专享云、洛阳公安专享云、中建科云等项目。
智慧城市方面：陆续中标朝阳市智慧城市、烟台疫情防控、武清疫情防控、泉州公安等项目。产业云方面：中标沈阳化工园智慧应急、重庆铁路智慧工地等项目。
多产品市场份额持续领先，ICT龙头地位稳定
2022年Q1，公司多项产品市场占有率持续领先。根据IDC数据，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，分别以38.7%、39.8%、37.7%的市场份额排名第一；中国企业网路由器市场份额由上年的31.3%增至33.7%，持续位列市场第二；中国企业级WLAN市场份额31.9%，连续13年蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额16.5%，保持市场第二；中国刀片服务器市场份额49.0%，蝉联市场第一；中国存储市场份额12.8%，连续位居市场第二；在中国UTM防火墙市场以20.0%的市场份额位居市场第二；中国超融合市场份额20.0%，位列市场第二。
盈利预测与投资评级
公司是国内ICT设备龙头企业，具备完整的“云-网-边-端-芯”产业链，我们看好公司在数字经济时代的竞争实力和长远发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为26.54亿元、32.78亿元、40.57亿元，当前收盘价对应PE分别为19.81倍、16.04倍、12.96倍，维持“买入”评级。
风险因素
云计算产业发展不及预期；海外业务发展不及预期；母公司债务重组效果不达预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国联证券孙树明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利27.8亿，根据现价换算的预测PE为18.95。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为27.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，紫光股份（000938）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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