谁在看好博纳？

8月18日，博纳影业回归A股，上市成功。

发行价5.03元，之后连拉7个涨停，近两日受大盘影响，表现有所回落，周五收盘价12.42元，但市值已经实现翻番。

在影视寒冬中回归A股并且上市成功，博纳最近的表现给影视圈打了一针强心剂。

所以，谁在看好博纳？为什么看好博纳？

曲折的上市

博纳在资本市场上走得一波三折，用于冬的话来说，就是“起了个大早，赶了个晚集”。

2010年12月9日，博纳影业集团登陆纳斯达克，成为在美国上市的中国影视第一股。

但上市首日股价就一路下跌，当日收盘价较发行价下跌 22.59%。如今仍能在博纳影业的微博看到当时的官方回应：“收市了，今天的股价有点令大家失望。但也意味着我们要更加油才可以！所以，没有关系，中国电影市场需要的不是短期的投机行为，更欢迎的是真正有信心并愿意见证中国电影未来成长的投资者。博纳加油！中国电影加油！”

2010年，内地电影总票房首次超过100亿。据电影局通报，2010年全国城市影院总票房达到101.72亿元，较2009年62.06亿元增长63.9%，冯小刚导演的《唐山大地震》创造了6.73亿元国产电影最高票房的新纪录，全年累计有17部国产影片超亿元票房。

同年11月3日，米高梅公司申请了破产保护，一边是内地电影市场腾飞，一边是美国电影产业的暮气沉沉。

在纳斯达克上市的五年，美国市场一直不看好博纳的价值。而这五年里，华谊和光线在A股借着内地电影市场狂飙突进的东风，股价一路飙升，华谊在最高点市值曾逼近900亿。

直到《智取威虎山》的出色表现都没能拉高博纳在纳斯达克的股价，2015年6月，于冬决定从美股退市，博纳开启私有化进程。

走了一段弯路的博纳，最终在2017年回A股首次提交IPO申请。

2019年7月，受瑞华会计师事务所被证监会立案调查影响，博纳影业IPO中止审查。2020年11月，博纳登陆A股获发审委“有条件”通过。2022年7月28日，博纳影业最终获得证监会核准发行上市。

从递交材料到过会通过1870天，从过会到拿到批文630天，于冬最近公开表示，这段路走得好艰苦。

从纳斯达克退市后，博纳没有借壳、不走捷径、老老实实排队，在这个过程里，电影大盘突破过600亿，也因疫情回落到200亿；市场在2015年左右经历过资本热钱的涌入，但很快泡沫破灭，2019年后遭遇寒冬。

寒冬期重回A股，但这段弯路未必不是好事，于冬曾在采访中表示，如果行业最疯狂那几年博纳通过融资拿了很多钱去并购，市值缩水后投资人会受到很大的损失，一旦这些投资人撤出，对一个企业的成长来说会是一种伤害，一个优质企业的发展还是应该水到渠成，不能揠苗助长。

博纳错过了资本的热闹，但一直在修炼内功，做好内容。

于冬曾说，自己少年时代接受的红色电影的基因还在，是挥之不去、伴随成长的。以往传统的主旋律电影都是概念先行，概念先行之后就忽略了戏剧性，无形中是给观众设了一道墙，就把观众挡在外面。

从2009年的《十月围城》开始，博纳探索出了一条主旋律商业片的发展路径，也就是用成长在商业电影氛围中的这批职业化程度很高的香港导演，来重新拍摄内地的主旋律故事。

于冬认为，博纳的主旋律大片在美学价值上是有突破的，也就是“在技术上保证了商业大片的属性，技术一流，接近好莱坞，甚至超越好莱坞，在语境上跟年轻人接轨，用一个现代电影的节奏去完成这样一个故事，而不是过去传统意义上的拍摄方法”。

2014年徐克执导的《智取威虎山》、2016年和2018年林超贤执导的《湄公河行动》《红海行动》、2019年陈国辉执导的《烈火英雄》、2019年和2021年刘伟强执导的《中国机长》《中国医生》……香港导演擅长用港产商业片的叙事节奏和技巧，给与主旋律题材不一样的气质和呈现，这几部香港导演执导的主旋律大片都实现了票房的成功。

曾经主旋律大片也不被看好，2018年《红海行动》在春节档上映，还是以黑马姿态实现逆袭，但如今主旋律商业大片已经成为博纳影视帝国的“护城河”。

号准时代的脉搏

在如今的影视寒冬中连拉七个涨停，投资人为什么会看好博纳？

如今华语票房榜前十里，排名第1、第8、第9的《长津湖》《长津湖之水门桥》《红海行动》都是博纳的作品，已经用票房成绩证明了这一品类的价值。

近几年，不少电影公司的作品因为种种原因未能与观众见面，或者题材上不符合大众审美而遭遇票房滑铁卢，导致电影公司整体业绩低迷。博纳则是近几年少有的稳步发展、每个大档期都有影片推出的排头兵企业，业绩稳定，且路线安全。

截至发稿前

回看博纳发展中的三个重大转折，可以说是每一步都踩在了时代的脉搏上。

在上市敲钟时，于冬邀请了五个嘉宾，分别是他当年就读北京电影学院时的班主任吴曼芳、在北京电影制片厂的老领导韩三平、博纳成立之初发行的第一部电影《说出你的秘密》导演黄建新、为博纳开启主旋律大片的徐克导演、如今为博纳艺术掌舵的陈凯歌导演。

从一起敲钟的嘉宾人选中，于冬本人和博纳发展的路径清晰展现在大家眼前：科班出身、曾入体制、出走创业、携手香港、主旋律称王。

1993年参加工作时，于冬遇到了中国电影发行体制改革，从发行起家开始创业。于冬曾拎着拷贝全国跑，深入行业、胆子大、脑子活，放弃编制出走创业是他的第一次转折，而第二次转折则是与香港影坛的牵手。

千禧年后，于冬赶上了香港电影人的北上潮。2003年，《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》（简称CEPA）正式签署，港产片不再受到引进大片的进口限制，香港和内地的合拍电影可以作为内地电影进行宣传和放映，政策上为于冬发行投资港产片提供便利。

博纳从发行开始，逐渐切入上游投资制片，首先合作的都是香港电影人。与香港导演们的深度绑定合作，最终为博纳如今的主旋律大片之路提供了可能。

香港电影人的职业化程度很高，但于冬也不做甩手掌柜，而是深入到每一个项目和大家一起做事，建立起了相互信任，甚至和刘伟强、林超贤等导演们变成了并肩作战的伙伴、生活中的兄弟。在深入香港电影圈十年，建立起庞大的人才库和人脉之后，于冬开始让香港导演拍内地故事，敏锐地探索出了主旋律题材商业片拍法这条新路，为博纳近十年的发展打下基础。

电影《长津湖之水门桥》出品人、总制片人于冬，博纳影业集团行政总裁、制片人蒋德富，总监制黄建新，监制、导演徐克，主演吴京、朱亚文出席金鸡百花电影节颁奖典礼红毯。

在2014年的上海电影节上，于冬曾经放言担心未来电影界都要为BAT打工，最近两年，于冬也修正了自己的想法。

起初他担心这些互联网公司赚一把块钱迅速离场，就像很多财务投资人会在资本追捧的高点上离场，跌到谷底再抄底，这是资本的玩法。后来于冬发现这些互联网企业其实是在电影行业生根，搭建生态系统和基础设施，比如线上的票务平台、营销玩法等等。

做发行起家、曾经拎着拷贝一家家卖片的于冬，如今拥抱资本，但他最关心的始终是电影制作本体。发展的20多年间，博纳始终坚持在电影这一项主业上。在招股书中，博纳公布的主营业务为电影的投资、发行、院线及影院业务。

于冬曾表示，以他、王中磊、王长田为代表的一代电影创业者们每天都在干活、在看剧本、在把握着一个企业的产品方向，他们还没有完全被资本绑架，还保持着对电影的热爱，还带着理想主义的色彩在制作电影、去拍有情怀的电影。

在各种电影节或者论坛活动上，我们经常能听到于冬说一些大实话，比如疫情后他担心片源问题，提醒行业要尽快恢复生产；疫情后票房缩水，他痛心行业蒸发了差不多1000亿的现金流。

不难看出，始终在一线摸爬滚打的于冬，不仅是一家上市企业的掌舵人，也是一个有情怀的电影制作人。用心去拍电影，而非玩资本赚快钱，于冬掌舵下的博纳一直在稳步向前走，这或许也是投资人对博纳的信心来源。

未来与危机

在招股书中，博纳综合了行业内电影公司票房收入和产业链覆盖情况，将主要竞争对手确定为中影股份、上海电影、万达电影、华谊兄弟和光线传媒。其中中影股份、上海电影是国有企业，万达电影、华谊兄弟、光线传媒和博纳同属民营企业。

前几年电影市场繁荣时，几家民营公司百花齐放各领风骚，也曾密切合作。比如2013年华谊在长白山举行《狄仁杰之神都龙王》看片会时，一次“长白山散步”促成了华谊、光线、万达三家公司合作了《寻龙诀》，该片在2015年拿下了近17亿元票房。

2015年是电影市场腾飞的年份，动画领域有《大圣归来》，特效领域有《捉妖记》，开心麻花在这一年进入电影观众的视野，万达开发了《唐人街探案》这个大卖IP、华谊交出了《老炮儿》《寻龙诀》这样的答卷，而那一年的博纳则主要还是靠《澳门风云2》《杀破狼2》等港产片续集扛大旗。

时移事易，华谊在《八佰》后沉寂，暂时没有再推出大片；光线则主要在青春片领域“以小博大”，如今民营公司里博纳风头无两，不久前落幕的百花奖颁奖礼也被网友调侃成“以前是华谊年会，现在是博纳年会”。

这几年民营电影势力的此消彼长很直接地留下了一些启示：电影是个高风险的投资，即使有多年经验，也不一定能把握好观众的审美和政策的取向，号准时代的脉搏，就可能站上潮头，但作品一旦遭遇上映难或者在市场端遇冷，再辉煌的民营公司也会跌落神坛。

一家优秀的电影公司应该保证不缺席每一个大档期，不断有作品和观众见面。今年博纳在春节档推出了《水门桥》，即将到来的中秋档有《海的尽头是草原》，梁朝伟和王一博主演的《无名》也有望在今年和观众见面，2022年整体影片布局情况良好。

再看博纳的存货和未来计划投资影片的情况。

招股书中显示，博纳此次拟投资16.8亿共10个电影项目。包括《智取威虎山前传》《红海行动2》《汶川大地震》《血战上甘岭》《反恐行动》等等，从片名和题材来看，有成为爆款的可能性，也能看出博纳继续坚定主旋律商业大片之路。

招股书还透露了一些处于筹备期的项目，有预计2024年至2025年开工的倪匡同名科幻小说改编的电影《卫斯理》、徐克导演的《神雕侠侣》、还有《追龙3》《封神传奇2》的续集计划，可见继续与香港导演合作，开发港产IP和续集仍然是博纳的另一条路径。

于冬与《长津湖》《海的尽头是草原》主创，导演陈凯歌、黄建新、徐克、林超贤、尔冬升

博纳之前的发展史验证了主旋律商业大片+港产IP两条腿走路的可行性，不断发扬自身的特色优势时，危机也在潜藏——

其一，近两年除了博纳在做主旋律大片，也有“我和我的系列”等拼盘主旋律制作，导致观众对这一类型产生了一定的审美疲劳，贾樟柯导演也在采访中公开表示“不能把中国电影做成主旋律专卖场”，所以当舆论发生变化时，如何做主旋律，想必需要创新和改良。

其二，主旋律并不总是票房灵药，比如2019年上映的主旋律作品《决胜时刻》票房仅有1.24亿元。其实真正大卖的都是主旋律商业大片，意味着很高的投资成本，像《长津湖》就是一个大量的人力、财力投入换取高票房的项目，收益大但风险也大。

其三，电影制作有很大的不确定性，招股书中这些看起来很有卖相的电影排期已经到2024年之后，能否真的投入制作还存疑，比如暂定章子怡主演的《国色天香》能否如约开机、章子怡是否真的会出演，此时此刻都难以确定，近两年博纳急需新的大片顶上。另一方面，招股书中也并非所有项目看起来都是好项目，比如2023年计划开机的《封神传奇2》，前作《封神传奇》在2016年上映时，口碑票房双双遭遇滑铁卢。